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作者 | 中信建投期貨 研究發(fā)展部 石麗紅

(資料圖)

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2023年06月04日

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本周油脂先抑后揚(yáng)，在前半周全線破位大跌后，后半周隨空頭減倉出現(xiàn)反彈，但周線仍錄得不同程度的跌幅。美國債務(wù)上限協(xié)議推進(jìn)樂觀，投資者削減對美聯(lián)儲6月加息的押注，宏觀情緒的階段性回暖帶來整體商品反彈。面臨歐盟生物柴油進(jìn)口政策的潛在擾動，6月4號OPEC+會議的不確定性，以及美豆天氣炒作窗口的開啟，短期油脂空頭離場意愿較強(qiáng)，帶來盤面顯著的減倉反彈，但我們預(yù)計(jì)持續(xù)性有限。大量生柴進(jìn)口沖擊只是歐洲菜油價(jià)格崩盤的原因之一，潛在的生柴進(jìn)口政策調(diào)整難挽救菜油價(jià)格頹勢；開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量回升帶來較強(qiáng)累庫壓力，并通過積極的近月船期銷售向國內(nèi)傳導(dǎo)；國內(nèi)大豆壓榨隨通關(guān)推進(jìn)繼續(xù)回升，將帶來豆油供應(yīng)顯著增長。在油脂基本面未有起色且宏觀潛在利空壓制仍存的背景下，油脂價(jià)格整體上行動能依然不足。

一、歐盟生柴進(jìn)口政策趨嚴(yán)，菜油表現(xiàn)相對抗跌

近期歐洲對生物柴油進(jìn)口政策趨嚴(yán)，一定程度帶來了菜油相對油脂價(jià)格的抗跌性。5月25日，歐洲植物油和蛋白飼料行業(yè)協(xié)會在一份聲明中，對歐洲廢油脂生物柴油（UCOME）進(jìn)口激增提出了緊急調(diào)查的要求。該協(xié)會認(rèn)為，大量的UCOME進(jìn)口對歐洲的生物柴油及菜籽產(chǎn)業(yè)鏈造成了較大沖擊，近期SME及菜油、菜籽價(jià)格的暴跌趨勢無法用其他因素來解釋，顯示出市場行為的異常性，因而呼吁對這些進(jìn)口的真實(shí)性和合法性進(jìn)行審查。6月1日，歐洲廢棄物生物柴油行業(yè)協(xié)會EWABA在一份公開信中表示，因中國生物柴油出口的潛在欺詐激增，歐盟部分生物柴油工廠出現(xiàn)停產(chǎn)或減產(chǎn)，呼吁緊急采取行動停止?jié)撛诳梢傻闹袊锊裼瓦M(jìn)口。

歐盟對生柴進(jìn)口審查的趨嚴(yán)引發(fā)菜油價(jià)格反彈，因大量的UCOME進(jìn)口被視為造成此前歐洲菜油報(bào)價(jià)崩塌的原因之一。由于歐洲政策允許UCOME雙倍完成減排義務(wù)，歐洲市場一直是重要的廢油脂生柴及其原料的重要出口目的地。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-3月，歐洲進(jìn)口的生物柴油超過50萬噸，較去年翻了一番，其中超過一半的進(jìn)口來自中國。在去年底防疫政策放開后，國內(nèi)餐飲行業(yè)復(fù)蘇帶來廢油脂供應(yīng)的顯著增長，一定程度對歐洲生柴市場帶來了沖擊。

然而，根據(jù)油世界統(tǒng)計(jì)，去年10月到今年4月，中國往歐洲的生物柴油出口同比增長40萬噸至127萬噸，但廢油脂出口同比降30萬噸至23萬噸。整體來看，中國對歐盟的廢油脂生柴及其原料供應(yīng)并沒有非常顯著的增長，將歐洲生柴及菜籽產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臎_擊歸咎于中國的大量出口我們認(rèn)為是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。從量級上看，暫停中國的廢油脂生柴及其原料進(jìn)口能夠給歐洲菜油帶來的壓力緩解程度有限。此外，目前國內(nèi)UCO價(jià)格僅5000多元/噸，使用植物油來摻兌UCO并不具備性價(jià)比，歐洲針對國內(nèi)生柴出口企業(yè)的欺詐指控也是無事實(shí)根據(jù)的，國內(nèi)多數(shù)企業(yè)完全可以經(jīng)受歐洲對原料進(jìn)口真實(shí)性和合法性的審查。

歐盟對廢油脂生柴及其原料進(jìn)口的趨嚴(yán)或難拯救歐洲菜油價(jià)格的頹勢，因前期的歐洲菜油報(bào)價(jià)崩塌并不單單來自大量UCO級UCOME進(jìn)口的沖擊，還受到能源價(jià)格弱勢、歐洲能源需求疲弱以及烏克蘭、澳洲大量廉價(jià)油籽涌入的影響，是多重因素共同作用的結(jié)果。今年歐洲菜籽整體長勢不錯(cuò)，隨著6月底豐產(chǎn)的新作菜籽進(jìn)入收獲，若需求仍未有太好起色，歐盟生柴進(jìn)口政策趨嚴(yán)帶來的階段性支撐或難持續(xù)，歐洲菜油報(bào)價(jià)或繼續(xù)面臨下行壓力，將繼續(xù)為國內(nèi)菜油及油脂價(jià)格帶來壓力。

二、馬棕5月產(chǎn)量表現(xiàn)良好，棕櫚油去庫面臨阻礙

在MPOA對馬棕5月1-20日產(chǎn)量環(huán)比僅增9.03%的預(yù)估公布后，市場曾出現(xiàn)馬棕復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的擔(dān)憂，但隨后SPPOMA爆炸性的產(chǎn)量預(yù)估給市場剛回暖不多的情緒潑了一瓢冷水。SPPOMA預(yù)計(jì)馬棕5月1-25日產(chǎn)量較上月同期大增45%，這一度觸發(fā)了上半周油脂走勢在棕櫚油引領(lǐng)下的崩塌，盡管SPPOMA對馬棕5月全月的產(chǎn)量增長預(yù)估縮減至38%，但仍保持在較高水平。

雖然因樣本企業(yè)覆蓋不夠全，SPPOMA的預(yù)估可能需要打一定折扣，但我們預(yù)計(jì)全馬來西亞的棕櫚油5月產(chǎn)量環(huán)比增20-25%至150萬噸附近的難度并不高，短期繼續(xù)關(guān)注UOB及MPOA的預(yù)估情況。在船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)暗示馬棕5月出口環(huán)比略降至不到110萬噸的情況下，產(chǎn)量的大幅回升將帶來馬棕 5月15-20萬噸左右的累庫幅度，且隨著后期產(chǎn)量的季節(jié)性增長，仍具進(jìn)一步的累庫空間，這預(yù)計(jì)將繼續(xù)制約棕櫚油及油脂的整體反彈動能。

值得注意的是，在開齋節(jié)后產(chǎn)地積極的近月船期銷售下，產(chǎn)地累庫壓力開始向國內(nèi)市場進(jìn)行傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)將對國內(nèi)棕櫚油去庫進(jìn)度帶來明顯阻礙。當(dāng)前國內(nèi)6月棕櫚油買船數(shù)量已經(jīng)超過30萬噸，若算上inhouse數(shù)量6月到港量已近40萬噸，已經(jīng)高于棕櫚油5月35萬噸左右的表觀消費(fèi)量，且當(dāng)前棕櫚油市場仍面臨著現(xiàn)貨豆棕價(jià)差大幅縮窄帶來的需求抑制，到港增長及需求下滑預(yù)計(jì)將令國內(nèi)棕櫚油6月去庫速度顯著放緩。隨著棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性回升，國內(nèi)7月棕櫚油買船仍在跟進(jìn)，且遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤也呈現(xiàn)改善跡象，預(yù)計(jì)國內(nèi)買船仍有進(jìn)一步增長空間。

近期油脂盤面的反彈更多由空頭減倉所致，是油脂空頭為規(guī)避一些不確定性風(fēng)險(xiǎn)及階段性的利好題材而主動進(jìn)行的離場，難言有太好持續(xù)性。在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+的產(chǎn)量政策難帶來油價(jià)大幅上行的動能，油脂的生物柴油需求仍整體面臨挑戰(zhàn)。由于大量生柴進(jìn)口沖擊只是歐洲菜油價(jià)格崩盤的原因之一，歐盟對生柴進(jìn)口政策的收緊難挽救菜油價(jià)格頹勢。開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量回升帶來較強(qiáng)累庫壓力，并通過積極的近月船期銷售向國內(nèi)傳導(dǎo)，中短期棕櫚油價(jià)格承壓將帶來豆棕價(jià)差修復(fù)的機(jī)會。在油脂基本面整體未有起色且宏觀潛在利空壓制仍存的背景下，油脂價(jià)格整體上行動能依然不足，以反彈逢高沽空操作為主。

研究員：石麗紅

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